興業證券：需求景氣度提升疊加端側AI雙輪驅動，AloT行業有望迎新增長

2月27日，發表觀點：需求景氣度提升疊加端側AI雙輪驅動，AloT行業有望迎新增長，Wi-Fi作為AloT領域主流連接方式有望受益。一方麵，2020年以來，受芯片行業周期性波動及宏觀經濟等多重因素影響，AloT芯片、模組相關企業經曆了從供不應求到庫存調整的階段，目前庫存去化逐步完成，同時消費電子等下遊應用呈現複蘇態勢，塗鴉、小米等產業鏈公司業績及指引改善，蘋果重新瞄準智能家居市場，進一步印證需求上行。另一方麵，DeepSeek等模型加速Al普惠落地，端側Al爆發基礎夯實，AloT從萬物互聯邁向萬物智聯，賦能Al玩具等新興賽道，進一步強化物聯網連接需求。Transforma Insights預計到2033年物聯網連接數將達到400億個，年複合增長率達到9.6%。Wi-Fi等短距離無線通信方式可以滿足AloT應用的大部分需求，且成本較低，是AloT領域主流連接方式，有望深度受益於AloT行業發展。

Wi-Fi芯片是產業鏈核心環節，更高速率互聯互通是未來發展趨勢。Wi-Fi芯片處於產業鏈上遊，作為微笑曲線的一端，是產業鏈價值核心。根據終端類型，Wi-Fi芯片可分為STA芯片、路由AP芯片以及物聯網Wi-Fi芯片，其中物聯網Wi-Fi對傳輸速度等性能要求相對較低，對成本、功耗和體積更加敏感，因此高集成度、低功耗、低成本的Wi-FiMCU在AloT領域成為主流。技術迭代方麵，Wi-Fi傳輸協議每隔4-6年左右進行迭代,Wi-Fi6、7有望成為Wi-Fi市場的主要增量，目前主要應用於智能手機等高端應用領域;Wi-FiMCU領域對性價比要求較高，升級Wi-Fi6、7速度相對較慢。智能家居作為AloT的主要應用領域之一，受製於不同品牌、不同連接方式的生態圈壁壘無法快速推廣，Matter成功打破智能家居設備和生態壁壘，有望加速AloT滲透。

Wi-FiMCU市場具有下遊分散的長尾市場特征，為實現以較低成本覆蓋更多客戶且保證用戶粘性，憑借開發者生態優勢及自研I能力成為賽道領軍者。樂鑫科技是全球Wi-FiMCU的龍頭廠商，堅持2D2B的商業模式，已在全球開源社區形成強大影響力，建立核心競爭壁壘抓住長尾市場機遇;同時堅持研發投入，通過自研IP形成硬件成本優勢，並不斷豐富硬件-軟件-雲平台產品矩陣，驅動物聯網應用加速落地。在Al玩具這一新興的AlI終端賽道，樂鑫科技的開發者生態更加契合初創客戶進行新產品開發，目前已有FoloToy等頭部初創玩具公司使用樂鑫產品，公司份額有望顯著高於現有產品市占率。